中新经纬3月11日电 题：A股“反弹”会否升级为“反转”？
     作者 樊继拓 信达证券首席策略分析师
     2月以来，A股市场持续上涨，期间几乎没有调整。近期逼空式反弹的原因主要是什么？后续有哪些板块值得关注？
     首先，股市不只是经济“晴雨表”，其表现还可以是由自下而上的盈利、估值修复等主导。如果从盈利和经济的角度来看，年初以来，上涨大多是估值的修复，由此导致部分投资者有点“恐高”。我们认为，这种不依赖GDP回升的上涨可能会非常常见，因为股市不只是经济“晴雨表”，也能反映产业格局、资产配置的影响。2012年以来，日本股市有持续10多年的上涨行情，并没有伴随GDP的回升，更多反映的是微观上市公司盈利、估值修复、各类资金的配置意愿。
     其次，从近期逼空式上涨的长期原因来看，虽然经济(特别是房地产)增速仍面临一定压力，但全A的ROE(净资产收益率)并没有下台阶，全A非金融石油石化板块最近十二个月的净资产收益率只是下降到了之前两次盈利下行周期的低点(2015年和2019年)。即使是受盈利影响的房地产链，大部分行业的盈利也只是下降到了较低水平，并没有跌破历史盈利的波动区间。
     图1 各板块最近十二个月的净资产收益率表现
     再次，从A股上涨的短期原因来看，市场中几乎没有卖出的力量。微观层面看，由于过去两年部分投资者的仓位很低，后续再减仓的空间不大。比如华润信托统计的私募1月底仓位只有48.18%。而且，年初以来，10年期国债利率大幅下台阶，对长期配置资金增配股市带来了正面影响，对比2014年至2015年10年期国债利率大幅下降的阶段，出现过保险配置股票和基金比例大幅提升的情况，这可能也是红利股票持续上涨的原因之一。此外，外资自1月下旬以来，持续流入也是原因之一。鉴于美股持续偏强、人民币汇率稳定，外资后续再次流出的可能性较低。虽然部分私募和公募后续可能会面临赎回的压力，但考虑到ETF的持续流入，大概率可以对冲掉这些影响。
     图2 私募基金股票仓位较低
     图3 外资1月下旬以来持续流入
     图4 过去一年ETF持续流入
     最后，反弹升级为反转的概率很高。此前A股自2023年底至2024年2月5日的下跌，是因为估值低，流动性风险出现在下跌末期。目前A股的反弹表面上是流动性风险缓和后的估值修复，本质可能是对过度悲观盈利预期的系统性修复，反弹升级为反转的概率很高。我们认为，季度内可能会呈现出普涨，底部超跌的标的也可能会补涨。2024年值得关注的年度配置顺序是：上游周期>AI、汽车及零部件、出海>金融、地产>老赛道(医药、半导体、新能源)>消费。(中新经纬APP)
     　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)
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